上半年营收同比增长2.61%,归母净利润同比增长3.25%。2019年上半年,公司实现营业总收入8.58亿元,同比增长2.61%,归母净利润为1.27亿元,同比增长3.25%。二季度单季度收入4.97亿元,同比下滑5.1%,归母净利润8649.8万元,同比下滑8.23%。上半年毛利率34.48%,同比上升0.77个百分点,管理费用率9.08%,同比上升1.41个百分点,主要系环保费用增加所致,销售费用率2.67%,同比下降0.18个百分点。
   
加快海外自主登记,自营出口收入大幅上升。国外市场是公司营业收入的重要来源,2018年国外市场收入占营收总额66.54%。公司国外销售模式分为自营出口和间接出口两种模式。2019上半年公司加快开拓国内外市场步伐,推进海外产品登记和扩大海外市场开拓范围。2019年1-6月份,公司自营出口取得显著成效,实现出口7697万美元,较去年同期增加39.61%。
   
检修影响部分产品销量。2019年上半年,公司对部分车间进行轮流检修、保障设备安全运转,目前检修工作已圆满完成,车间陆续进入满负荷生产状态。异噁草松上半年收入1.38亿元,同比下滑23.7%。从上半年的产销量来看,异噁草松上半年销量为1379.5吨,同比下滑27%左右,其他产品产销量基本保持稳定。
   
主营产品价格稳中上行。上半年烯草酮收入3.34亿元,同比增长7.9%,均价同比增长13.79%;烯酰吗啉收入8319万元,同比增长68.8%,均价同比增长60.71%。根据中农立华原药数据,烯草酮目前最新价格18万元/吨,较上半年均价上涨0.54%;异噁草松最新价格8.3万元/吨,较上半年均价上涨2.32%,烯酰吗啉最新价格16万元/吨,价格下降1.35%。
   
辽宁新项目稳步推进。公司辽宁一期项目计划建设年产6000吨原药、10000吨制剂,截至2019年6月30日,新项目建设按原计划建设进度推进,募集资金已全部完成投放,项目主体工程和设备安装已全部完成,目前进入辅助设施安装阶段。我们认为公司年底前有望实现6000吨原药项目试生产,新产能将于2020年贡献增量。
   
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润为2.73亿元、3.45亿元、4.04亿元,对应EPS分别可达2.44元、3.08元和3.61元,给予公司2019年12-15倍PE,对应合理价值区间为29.28-36.60元,给予优于大市评级。
   
风险提示:项目投产情况不如预期;汇率变动风险;安全环保风险。