主营产品价格上行,业绩持续稳定增长
   
公司2019H1实现营收8.58亿元,同增2.61%,归母净利润1.27亿元,同增3.25%;其中Q2单季实现营收4.97亿元,归母净利润0.86亿元,环比大幅提升。受益于安全环保整治升级以及行业供需格局改善,上半年公司主营产品价格均有不同程度上涨,其中烯草酮销售均价达20.22万元/吨、咪草烟21.48万元/吨、异噁草松10.01万元/吨、烯酰吗啉15.75万元/吨,同比分别增长13.8%、10.1%、4.5%和60.7%。同时,通过实行积极的采购管理以及开拓国内外市场,公司市占率逐步提升,烯草酮、烯酰吗啉等产品产销量均有不同程度的增长。此外,公司自营出口取得显著成效,上半年实现出口7696.83万美元,较去年同期增加39.61%。
   
葫芦岛项目年内投产打破产能瓶颈,开启持续成长空间
   
公司葫芦岛项目分三期建设,一期投资7.7亿元,建设“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”,其中6000吨原药主要包括烯草酮3000吨等品种,有效打破了产能瓶颈。目前该项目已进入设备安装阶段,产能爬坡较快,力争2020年实现满产,公司将进入业绩爆发期。公司对未来产品把控力强,新产能具有较大的综合成本优势,随着一期项目的陆续建成投产,二期工程有望接力,新项目新产品的陆续放量将开启持续成长空间。
   
重视研发及环保投入,安环监管趋严助力市场份额提升
   
公司十分注重新农药产品应用技术研究,研发投入行业领先,2011-2018年公司研发费用由1604万元持续增长至8734万元,年均复合增速27.4%。2017年和2018年环保投入资金分别为6930万元和8762万元,占当期营收的6.2%和5.4%,响水生产事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,其本身也具较高的安全管理水平,凭借快速的产能扩张,市场份额有望进一步提升。
   
投资建议
   
我们预计公司2019-2021年EPS为2.72元、3.58元、4.12元,对应PE分别为9.4倍、7.1倍、6.2倍。参考SW农药板块当前平均20倍PE水平,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
项目进度不达预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。